百度市值大漲的背后，
一位“關(guān)鍵先生”在精準(zhǔn)操盤。
作者 | 高巖
編輯丨于婞
來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)
百度市值大漲的背后，不僅有其AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化突破和自研芯片的技術(shù)進(jìn)步，還有一位在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的“關(guān)鍵先生”在精準(zhǔn)操盤。
9月17日，港股市場(chǎng)迎來(lái)普漲行情，恒生科技指數(shù)漲幅達(dá)4.22%。百度集團(tuán)-SW（9888.HK）以15.72%的漲幅領(lǐng)漲成分股，收盤價(jià)定格于131港元，盤中最高觸及135.4港元，創(chuàng)2年以來(lái)股價(jià)新高，總市值最高突破3700億港元，閉市時(shí)，總市值為3603億港元。
隨后幾個(gè)交易日，百度股價(jià)繼續(xù)攀升。美東時(shí)間9月16日，百度美股(BIDU.O)大漲近8%，收盤價(jià)突破120美元，站上124美元/股高位，創(chuàng)2023年10月以來(lái)新高，收市總市值426億美元。
百度港股、美股一掃往日的市值頹勢(shì)，令外界也對(duì)今年7月份換上的這位新CFO何海建充滿了好奇。
圖源：罐頭圖庫(kù)
01
AI業(yè)務(wù)+自動(dòng)駕駛發(fā)力
資本市場(chǎng)給出高估值
盡管在科技、AI業(yè)務(wù)、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，創(chuàng)始人李彥宏和百度投入巨大，但是在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，外界僅僅將百度視為一家在線廣告運(yùn)營(yíng)商，而不是高科技公司。特別是百度市值被美團(tuán)、京東、拼多多等后起之秀超越之后，“百度已老”幾乎成了業(yè)界共識(shí)。
而近日，百度公布了最新財(cái)報(bào)。2025年第二季度營(yíng)收為327億元，剔除愛(ài)奇藝之后，歸屬百度核心凈利潤(rùn)74億元，同比增長(zhǎng)35%。一個(gè)明顯的變化是：當(dāng)期百度162億元的在線營(yíng)銷收入，同比減少15%，占比為總營(yíng)收的48.6%。但100億元的非在線營(yíng)銷收入，同比增長(zhǎng)34%。AI新業(yè)務(wù)主要受智能云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶動(dòng)。賬上凈現(xiàn)金為1551億元。
2025年第二季度，百度的無(wú)人車服務(wù)蘿卜快跑雖然仍未盈利，但是已經(jīng)提供的全無(wú)人自動(dòng)駕駛訂單超過(guò)220萬(wàn)單，同比增加148%。截至2025年8月，蘿卜快跑累計(jì)為公眾提供的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)訂單超過(guò)1400萬(wàn)單。2025年8月，蘿卜快跑在迪拜及阿布扎比指定區(qū)域進(jìn)行開(kāi)放道路測(cè)試，已經(jīng)覆蓋16個(gè)國(guó)家和地區(qū)，商業(yè)化前景相對(duì)明朗。
圖源：罐頭圖庫(kù)
百度創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官李彥宏強(qiáng)調(diào)，“我們正在深化百度搜索的AI轉(zhuǎn)型，以提升用戶體驗(yàn)并為長(zhǎng)期增長(zhǎng)構(gòu)建更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?；谖覀?cè)谌蜃蠖婧陀叶鏌o(wú)人駕駛出租車市場(chǎng)的地位，蘿卜快跑加速全球擴(kuò)張，同時(shí)探索新的商業(yè)模式?！?/p>
以往李彥宏也多次做過(guò)類似表態(tài)，但效果不佳。
不過(guò)，隨著2025年度第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)佐證，外界也逐漸相信百度正在從一家在線廣告公司重回科技公司的定位。
百度新任CFO何海建也明確表態(tài)：“我們將繼續(xù)致力投資于AI，重點(diǎn)推動(dòng)整個(gè)移動(dòng)生態(tài)的AI轉(zhuǎn)型，保持智能云的健康增長(zhǎng)勢(shì)頭，并加速蘿卜快跑的全球擴(kuò)張。”
圖源：罐頭圖庫(kù)
02
模式轉(zhuǎn)型
盡力擺脫在線廣告商定位
在2025年7月，百度搜索宣布進(jìn)行十年來(lái)最大改版，百度搜索框升級(jí)為“智能框”，支持直接調(diào)取AI寫作、AI作圖，還接入智能體、真人服務(wù)等能力。其64%的移動(dòng)搜索結(jié)果頁(yè)面包含AI生成內(nèi)容。幾乎與此同時(shí)，2025年6月百度APP的月活躍用戶達(dá)到7.35億，同比增長(zhǎng)5%。
除了對(duì)于老牌產(chǎn)品的升級(jí)改版之外，百度還在探索對(duì)沿用多年的商業(yè)模式進(jìn)行升級(jí)換代。
圖源：罐頭圖庫(kù)
有媒體報(bào)道，百度將于2025年第三季度對(duì)部分區(qū)域代理模式進(jìn)行重大調(diào)整：自今年7月1日起，濟(jì)南、重慶、武漢、福州、廈門、泉州六個(gè)城市的獨(dú)家代理機(jī)制將被取消，轉(zhuǎn)而采用服務(wù)商運(yùn)營(yíng)模式。也就是說(shuō)，調(diào)整后，客戶可選擇與百度直營(yíng)分公司或當(dāng)?shù)胤?wù)商簽約合作。
就在這項(xiàng)政策實(shí)施的前一天，經(jīng)營(yíng)了22年的百度湖北總代理武漢世紀(jì)百捷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司發(fā)布公告，稱全體員工工資發(fā)放至6月30日，公司將依法啟動(dòng)清算程序。公告中表示：“隨著百度渠道模式的變革與百捷的業(yè)務(wù)合作即將終止，我們失去了收入來(lái)源，公司運(yùn)營(yíng)陷入了無(wú)法挽回的困境”。
百度湖北總代的倒下以及區(qū)域代理模式的調(diào)整，似乎標(biāo)志著百度上一個(gè)商業(yè)時(shí)代的終結(jié)。
圖源：罐頭圖庫(kù)
過(guò)去四年，百度廣告業(yè)務(wù)（在線營(yíng)銷）在2021年實(shí)現(xiàn)了11%的同比增收之后，增長(zhǎng)速度持續(xù)放緩，而且還出現(xiàn)了同比下滑的情況；在線營(yíng)銷占總營(yíng)收的比例也從前些年的65%下滑到了今年一季度的53%，再到今年二季度的48.6%。
最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，百度被外界貼上的“在線廣告商”的標(biāo)簽正在被撕去。
03
九個(gè)月兩換CFO
效果顯現(xiàn)
在股價(jià)大漲之前，百度進(jìn)行了一次關(guān)鍵的人事調(diào)整。7月1日，百度創(chuàng)始人李彥宏發(fā)布內(nèi)部信，宣布了新一輪組織調(diào)整。
集團(tuán)資深副總裁何俊杰不再擔(dān)任代理CFO職務(wù)，輪崗負(fù)責(zé)集團(tuán)人力資源及行政管理。集團(tuán)資深副總裁崔珊珊不再負(fù)責(zé)集團(tuán)人力資源及行政管理，繼續(xù)擔(dān)任文化委員會(huì)秘書長(zhǎng)。何海建正式加盟百度，擔(dān)任百度集團(tuán)公司首席財(cái)務(wù)官（CFO），負(fù)責(zé)百度財(cái)務(wù)體系管理工作。李彥宏也在內(nèi)部信強(qiáng)調(diào)，此次“新老交替”旨在“激發(fā)組織創(chuàng)新活力”。
這已是百度在9個(gè)月里第二次更換CFO。上次調(diào)整是在2024年10月，當(dāng)時(shí)原集團(tuán)CFO羅戎調(diào)任移動(dòng)生態(tài)事業(yè)群組（MEG）負(fù)責(zé)人，何俊杰接任代理CFO。
何海建是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)專家。加入百度前，他自2020年至2025年6月?lián)谓鹕皆疲?896.HK）的CFO，期間領(lǐng)導(dǎo)美股和港股成功上市。
在此之前，何海建還有著豐富的投行履歷，曾任職于高盛、美林美銀集團(tuán)及花旗銀行等國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)，在復(fù)雜的并購(gòu)交易方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。
何海建的教育背景同樣亮眼。他分別于2003年6月及2006年4月獲得東南大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位及碩士學(xué)位，并于2014年3月獲得芝加哥大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。他還持有特許金融分析師執(zhí)照。
雖然百度目前并未披露何海建的薪酬，但是業(yè)內(nèi)估計(jì)應(yīng)該是一個(gè)不菲的數(shù)字。畢竟，據(jù)何海建前東家金山云年報(bào)顯示，何海建2023年薪酬為681.8萬(wàn)元，2024年薪酬為548.1萬(wàn)元，在上市科技公司CFO中處于頂級(jí)薪酬水平。
圖源：金山云財(cái)報(bào)
百度AI業(yè)務(wù)的發(fā)展需要大量資金投入和復(fù)雜的財(cái)務(wù)規(guī)劃。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，百度試圖通過(guò)調(diào)整管理層，來(lái)尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和提升盈利能力。
9月16日，百度宣布完成了44億元的優(yōu)先無(wú)擔(dān)保票據(jù)的發(fā)行，于2029年到期，利率1.9%，用途包括償還若干現(xiàn)有債務(wù)、支付利息及一般公司運(yùn)營(yíng)用途。按時(shí)間推算，這是何海建上任以來(lái)的首次融資動(dòng)作。
此外，何海建在國(guó)際投行的人脈、資源，以及良好的投資者溝通能力，可能也產(chǎn)生了一定的協(xié)同作用。
多家投行在近期研報(bào)中上調(diào)百度評(píng)級(jí)。高盛維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從135港元上調(diào)至152港元，認(rèn)為百度在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的領(lǐng)先地位將支撐其估值重構(gòu)。
瑞銀指出百度智能云與自動(dòng)駕駛的商業(yè)化拐點(diǎn)已至，預(yù)計(jì)2026年非廣告業(yè)務(wù)收入占比將超50%，推動(dòng)整體利潤(rùn)率提升。
花旗強(qiáng)調(diào)百度現(xiàn)金流穩(wěn)健，股息率（按美股計(jì)算）達(dá)2.8%，具備防御性配置價(jià)值。
此外，有媒體報(bào)道，百度開(kāi)始采用自研芯片昆侖芯訓(xùn)練大模型，此舉可降低對(duì)外部供應(yīng)商的依賴，提升算力效率并控制成本。
據(jù)此，摩根士丹利研報(bào)指出，若百度自研芯片占比提升至50%，其AI業(yè)務(wù)毛利率有望提升8-10個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)券商也紛紛調(diào)高了百度的評(píng)級(jí)。華泰證券研究認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多集自研芯片、AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)與AI應(yīng)用場(chǎng)景于一身的互聯(lián)網(wǎng)公司，百度體系內(nèi)存在數(shù)個(gè)被顯著低估的業(yè)務(wù)資產(chǎn)。
百度目前的市盈率（12倍左右）雖然對(duì)比國(guó)內(nèi)科技公司比如阿里（19倍）、美團(tuán)19.9倍、拼多多（13.4倍）來(lái)看已經(jīng)不低，但仍遠(yuǎn)低于微軟（30倍以上）和Alphabet（25倍左右）等美國(guó)科技巨頭。
不過(guò)，經(jīng)驗(yàn)再豐富的CFO，也只能錦上添花，很難力挽狂瀾于既倒。百度市值飆漲，與新任CFO的能力、資源稟賦相關(guān)，但最主要的還是和此前多年持續(xù)的在AI、自動(dòng)駕駛、芯片等領(lǐng)域的投入和積累有關(guān)，也和“靈魂人物”李彥宏能夠正視外界“起大早、趕晚集”的批評(píng)有關(guān)。
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