中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭"齊聚"高盛亞洲領(lǐng)導(dǎo)者大會，會議的焦點則是圍繞"外賣大戰(zhàn)"和AI機遇展開激烈討論。高盛稱，外賣及即時零售競爭正重塑行業(yè)格局，同時AI基礎(chǔ)設(shè)施投資加速為云計算業(yè)務(wù)帶來新增長動力。

9月8日，高盛在最新研究報告中表示，美團、阿里巴巴、京東三大平臺在外賣及即時零售領(lǐng)域的激烈競爭預(yù)計將在三季度對各公司利潤造成顯著沖擊。

高盛預(yù)估美團、阿里巴巴、京東在9月季度調(diào)整后EBIT（息稅前利潤）將分別下降270億元、310億元和130億元人民幣，其中美團預(yù)計出現(xiàn)集團虧損，阿里巴巴和京東集團EBIT同比降幅分別達53%和97%。

研報稱，AI技術(shù)應(yīng)用的快速發(fā)展成為本次會議另一焦點。騰訊憑借AI賦能廣告和游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入增長提升，阿里云二季度資本支出環(huán)比增長57%，采用多芯片策略緩解了投資者對海外芯片供應(yīng)不確定性的擔(dān)憂

高盛將云計算及數(shù)據(jù)中心子板塊偏好從第5位上調(diào)至第3位，維持對游戲和出行服務(wù)板塊的偏好不變，繼續(xù)將其列為首選的防御性投資標(biāo)的，同時建議投資者采用"雙管齊下"的選股策略，即防御性的游戲和出行股票配合進攻性的AI受益股

外賣大戰(zhàn)重塑市場格局

外賣及即時零售市場的激烈競爭正在重新定義中國本地生活服務(wù)行業(yè)版圖。根據(jù)高盛分析，基于阿里巴巴擴大的騎手規(guī)模，預(yù)計美團、阿里巴巴、京東在外賣及即時零售領(lǐng)域的長期市場份額將最終穩(wěn)定在5:4:1的格局

高盛將即時零售市場規(guī)模預(yù)期從此前的1.5萬億元上調(diào)至2030年的2.2萬億元，年復(fù)合增長率達25%，遠超整體電商7%的增速。

高盛分析師認為，這一上調(diào)主要基于電商平臺在即時購物補貼方面的大力投入正在根本性地改變消費者心態(tài)，降低了對在線購物等待時間的容忍度，以及供應(yīng)鏈端的顯著改善。

高盛估計美團的即購即達業(yè)務(wù)今年將增長31%，通過品類擴張進一步提升按需購物滲透率，截至6月底擁有5萬個即購即達前置倉。阿里巴巴也將其閃電倉網(wǎng)絡(luò)擴展至5萬家。

對于阿里巴巴，高盛預(yù)計隨著其專注于更高質(zhì)量用戶和騎手效率提升，在截至12月的季度中，每筆訂單的虧損將有所收窄。公司有望在用戶獲取和留存的銷售及營銷支出方面實現(xiàn)削減，特別是在二季度和四季度購物節(jié)期間。京東方面，盡管預(yù)計將繼續(xù)致力于外賣業(yè)務(wù)作為新的流量獲取來源，但高盛預(yù)期公司將在2025年四季度至2026年上半年加快單位經(jīng)濟效益改善，通過潛在的銷售及營銷效率提升以及與京東物流綜合物流網(wǎng)絡(luò)的騎手協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)。AI基礎(chǔ)設(shè)施投資提速

高盛指出，中國云計算服務(wù)商在二季度普遍實現(xiàn)收入增長加速，這主要得益于3-6個月前AI資本支出的提升，特別是在2024年四季度的投資高峰期。

阿里云表現(xiàn)最為亮眼，云計算收入同比增長從一季度的18%加速至26%，其中AI收入連續(xù)第八個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，占外部云收入貢獻達到20%

高盛認為，這一增長主要由各行業(yè)不斷增長的訓(xùn)練和推理需求驅(qū)動。

騰訊云繼續(xù)優(yōu)先為內(nèi)部游戲和廣告業(yè)務(wù)提供AI計算能力，同時在國際市場實現(xiàn)顯著收入增長，新增GoTo等客戶。

百度云憑借全棧能力和穩(wěn)固的AI軟件經(jīng)常性收入流實現(xiàn)差異化競爭，云收入同比增長27%。

金山云展現(xiàn)出強勁的AI相關(guān)收入增長，主要受益于AI訓(xùn)練需求強勁以及來自小米和金山生態(tài)系統(tǒng)的需求，包括小米在大語言模型開發(fā)和輔助駕駛方面的訓(xùn)練需求，以及WPS copilot等應(yīng)用。

高盛認為，隨著多芯片策略在云計算服務(wù)商中的應(yīng)用，應(yīng)該能夠緩解早期投資者對海外芯片供應(yīng)不確定性的擔(dān)憂。預(yù)計未來3-6個月將有更多模型發(fā)布和AI助手推出，這將維持投資者對AI主題的興趣。

數(shù)據(jù)中心板塊迎來機遇

研報稱，盡管二季度中國數(shù)據(jù)中心在AI需求方面相對平靜，主要由于預(yù)期中的供應(yīng)瓶頸，但GDS萬國數(shù)據(jù)和VNET世紀互聯(lián)兩家買入評級公司的收入和EBITDA表現(xiàn)超出預(yù)期

GDS中國業(yè)務(wù)的管理層態(tài)度開始從此前專注去杠桿轉(zhuǎn)向增長導(dǎo)向，即更積極的資本支出以縮短交付周期。公司在資產(chǎn)貨幣化方面取得成功，通過c-REITs和ABS發(fā)行等新融資渠道實現(xiàn)資本循環(huán)和資產(chǎn)負債表改善。

VNET世紀互聯(lián)管理層認為需求復(fù)蘇的可見度很高，對三季度訂單量超過二季度水平并有望接近一季度水平充滿信心。公司重申了未來十年將資產(chǎn)管理容量增長至10GW的長期目標(biāo)。

隨著英偉達正在與美國政府合作獲得在華銷售基于Blackwell產(chǎn)品的批準(zhǔn)，高盛預(yù)計如果此類芯片變體獲得中美兩國批準(zhǔn)，2025年底或2026年初新訂單量可能增加。

高盛建議：防御與進攻并重

高盛調(diào)整了中國互聯(lián)網(wǎng)子板塊子行業(yè)偏好排序，游戲和出行服務(wù)繼續(xù)位列前兩位，而云計算和數(shù)據(jù)中心從第5位大幅提升至第3位。這一調(diào)整反映了AI需求激增和阿里巴巴云增長前景的改善。

面對復(fù)雜的市場環(huán)境，高盛維持雙重投資策略：防御性的游戲（騰訊、網(wǎng)易）和出行（滴滴、滿幫集團），以及進攻性的云計算/數(shù)據(jù)中心（阿里巴巴、萬國數(shù)據(jù)、世紀互聯(lián)）和電商（拼多多）。

在估值方面，中國互聯(lián)網(wǎng)板塊目前以16倍的12個月遠期市盈率交易，相比美國互聯(lián)網(wǎng)板塊的23倍仍有明顯折價。高盛認為，隨著AI應(yīng)用的持續(xù)滲透和云計算需求的復(fù)蘇，估值修復(fù)空間值得期待。